“我在恒科躲牛市。”这句略带自嘲的辱弄开云kaiyun，正成为当下好多恒生科技指数投资者的真实写真。

Wind数据泄露，本年前两个月内地市集上证指数、创业板指分歧高潮4.89%、3.34%；好意思股标普500指数微涨0.49%，纳斯达克指数跌2.47%；香港市集恒生指数高潮3.9%，而恒生科技指数下落6.86%，其表面前这两个月大家大类资产中垫底。

“若是单独把恒生科技的走势拿出来看，你简直感受不到AI时间热火朝天的订价重估，反而有一种科技资产运转步入熊市的错觉。”中金公司在一份研报中这么写说念。

令东说念主不明的是，在面前市集以科技叙事为投资干线的配景下，囊括了腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴-W（9988.HK）、好意思团-W（3690.HK）等闻名互联网科技巨头的恒生科技，为何“跌跌阁下”？

恒生科技指数近半年回撤超20%

拉永劫辰线来看，自2025年10月初涉及6715点的阶段性高点后，恒生科技指数就参预执续改动的下落通说念，适度本年2月末区间回撤已超20%。

尤其在参预2026年以后，恒生科技指数下落呈加快趋势。Wind数据泄露，年内9个往来周中，恒生科技指数录得6根周阴线，年内跌幅超6%，在大家大类资产中发扬垫底。

中金公司分析师刘刚、王牧遥总结了2025年以来A股、港股与好意思股三个市集的行情以后发现，港股行温雅换逻辑根植于基本面、流动性、特质结构三个维度。“当流动性收紧、特质结构不受关注或基本面偏弱时，港股常常跑输，反之跑赢。”

二东说念主觉得2月以来恒生科技指数走弱，亦然源于上述三个方面的变化：最初是好意思国总统特朗普提名“相对鹰派”且缓助缩表的沃什为新任好意思联储主席，导致投资者担忧大家流动性趋紧；其次是贵金属市集价钱剧烈波动压制了大家风险偏好，重迭市集对科技巨头AI本钱开支魄力出现不对、港股互联网公司中枢AI智商部署进程不足预期等身分，导致市集心情愈加悲不雅；三是我国经济基本面仍在诞生进程中，过往数据泄露基本面偏弱时港股时常跑输。

“AI Agent颠覆论”冲击大家

除了宏不雅身分，AI手艺变革带来的“创造性破损”心焦，正成为压制港股互联网板块估值的新变量。

本年以来，“AI Agnet行将颠覆软件股”的预言仍是激勉好意思股科技巨头多轮颠簸：1月末问世的开源名目Open Claw曾导致纳斯达克100指数邻接三日跌幅超1%；2月23日，商榷公司Citrini发布的一份名为《2028年大家智能危急》（The 2028 Global Intelligence Crisis）的论说，导致好意思股三大股指当日一起跌超1%，其中说念琼斯指数大跌800点；2月末，好意思国公司Anthropic布告旗下的Claude Code大概对编程谈话COBOL进行当代化改造，导致投资者担忧IBM的大型机业务受到冲击，IBM股价单日大跌13%。

富国大家科技互联网基金司理赵年珅暗意，国际市集正在演绎大模子冲击软件的主题，自2025年9月起费城半导体指数和北好意思科技软件ETF的裂口快速扩大，背后是Gemini3.0和Claude系列等AI性能大幅增长，这导致好意思国的SaaS股碰到冲击。受国际市集牵累，港股关联的互联网企业也相应改动，由于其上市公司主要以To C为主，股价跌幅小于国际。

中欧信息科技基金司理杜厚良向第一财经记者暗意，他觉得将来在通盘AI天下的分派中，模子/云厂商一定会分到更大的蛋糕，而面前器用类软件厂商的蛋糕会削弱，是以在国际体现的是大模子龙头公司的估值执续上升，软件股集体下落。

在好意思股与港股同步下挫时，资金正多半流向日本与韩国市集。适度2月28日，日经225指数年内高潮16.91%，韩国KOSPI指数更是录得近50%的惊东说念主涨幅。

“最近港股不是我方不外劲，而是别东说念主太过劲。”海通国际首席经济学家张忆东暗意，从本年2月份运转，多半资金从港股流向日本、韩国和中国台湾等市集，尤其是韩国股市。

张忆东进一步分析称，韩国股市本轮大涨内容上是由三星和海力士两家半导体巨头带动的“双东说念主舞”，若剔除这两家公司，韩国市集更多是被迫高潮。

杜厚良觉得，这体现了国际资金在大家比价下的建树成果：“在大模子‘算力即收入’的逻辑演绎下，光模块、存储、电力等‘硬铲子’资产的性价比突显，这亦然面前大家资金抱团的主流逻辑。”

此外，港股互联网公司自身濒临的重重磨砺，也导致其股价进一步承压。

中金资产暗意，2025年“外卖大战”导致好意思团蚀本、阿里净利润大跌，成功打击了市集信心；本年春节前夜的红包奶茶大战，更被市集解读为短期KPI导向的看成。“对互联网平台老化的胆怯，对押注下一个时间机遇的渴求，本钱选拔从头订价并不料外。AI时间坚持不懈的泼辣性，在这一轮分化中体现得大书特书。”

“堕泪撒种”，港股科技板块参预低估值区间

尽管濒临多重压力，但多位业内东说念主士指出，过程深度改动后的恒生科技指数，从估值与往来层面看已具备较高的建树价值。

招商证券研报觉得，面前港股科技板块相对估值已处于历史最低水平。若以恒生科技指数与A股双创指数的比价来料想AH溢价，面前已接近历史极值。“在AI大发展与科技兴国的配景下，港股科技资产显着被显耀低估。”

招商证券进一步分析称，部分头部互联网公司市盈率（PE）已回落至十余倍，这一估值水平隐含的叙事简直豪阔剔除了AI业务的预期，将来向下的空间极为有限。

张忆东也暗意，市集对港股的悲不雅心情“有点过度”。他指出，韩国市集已呈现短期超买且拥堵的特征，“韩流”对港股的分流影响或已近尾声。

张忆东觉得，腾讯、阿里等权重股面前已参预“作念空动能短少”阶段，“关于以互联网为代表的‘传统科技资产’，市集的失望心情已开释得相比大书特书。”

从资金面来看，尽管港股合座发扬欠安，但南下资金并未离场。Wind数据泄露，本年前两个月南下资金分歧净买入689.71亿元、905.75亿元。其中，近20个往来日内，腾讯控股、小米集团-W（1810.HK）、好意思团-W净买入额居前，共计吸金近400亿元。

关于AI Agent“颠覆论”，杜厚良执相对乐不雅魄力。他觉得，AI Agent对To B领域的器用型软件冲击更大，但互联网平台自身是分进口层级的，还具备用户UGC智商，“在‘大模子平权’时间，头部互联网平台依然能保执独有的竞争力。”

预计后市，张忆东将当下的港股描写为“堕泪撒种”的阶段。“若是用四季来描写，港股依然处于初夏时节，仅仅碰到了遽然的寒流。”他觉得，3月的两会以及后续社交层面的流弊节点，或将成为市集信心扭转的要津机会。

举报 第一财经告白相助，请点击这里此内容为第一财经原创，文章权归第一财经所有。未经第一财经籍面授权，不得以任何阵势加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留讲究侵权者法律包袱的权益。如需取得授权请关系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作家

梁晓璇

关联阅读 2.14万亿！中石油超农行夺A股市值冠军，“三桶油”涨势能否不竭？

三家公司已密集发布风险教导。

232 03-04 17:13 同股不同权将校正、便利第二上市，港交所再出新政撬动中概股回流

招引更多新经济企业

98 02-26 15:56 港股大量商品行情爆发，对A股节后走势有何参照？

它将对行将开盘的A股产生何种传导效应？

5 348 02-23 20:27 谁在节前偷偷调仓？宽基ETF流出趋缓，跨境家具成吸金王

资金节前排兵列阵：成交额创年内新低，ETF却在偷偷调头

基金风浪 141 02-11 19:05 好意思股科技股大颠簸，资金却逆势抢筹港股，机构觉得AI投资仍是干线

“AI波澜和科技自立自立依然是时间干线”开云kaiyun

10 162 02-06 20:29 一财最热 点击关闭